台灣經濟研究院兩岸發展研究中心副研究員　吳孟道

二月底，中央銀行公布2015年第四季國際收支情形。不意外地，在美國升息、新興市場(尤其是亞洲)貨幣趨貶之際，金融帳持續呈現淨流出(連續22季)，金額220.4億美元則創下歷史新高紀錄，整年淨流出金額高達680.4億美元。更加不令人意外地，面對這樣的情況，央行依舊老調重彈，以對外淨債權增加來解釋資本淨流出。亦即，央行認為，一般擁有經常帳順差國家，通常金融帳會出現淨流出，例如日本、韓國、新加坡、德國及中國大陸等。這是一種自然的現象，民眾不需大驚小怪。

但值得玩味的是，央行從未完整地公布所有國家別的經常帳與金融帳收支情形，而是選擇性的舉例來論證自身觀點。這樣的做法，有些問題。一方面，從橫剖面來看，同時存在經常帳順差與金融帳淨流出的國家比例到底有多大，不得而知。或許央行舉的例子剛好是鳳毛麟角，但效果卻被明顯放大。

另一方面，從縱剖面來看，台灣金融帳淨流出已將近六年，這不是一段很短的時間，其舉的例子中有這麼長時間金融帳淨流出情形嗎？央行並未多作說明。以中國大陸而言，之前一直都是經常帳及金融帳雙順差國家，一直到近年隨著熱錢流出且民眾對外投資風氣盛行，加上政策鼓勵企業走出去，金融帳才明顯出現淨流出。但從央行舉的例子中，乍看之下好像中國大陸一直都是經常帳順差而金融帳逆差的國家，這是一種標準的訊息誤導。

一般來說，在金融全球化(資金無國界)當下，資金進進出出(可能為淨流出或淨流入)或許不足為奇。但當出現連續22季淨流出現象時，背後隱含的深意或許值得深入探討。就台灣而言，國內投資機會不足(包括直接投資與證券投資)，一直是近一、二十年來為人所詬病之處，也是金融帳淨流出的主因。拆解此次金融帳個別細項，可以發現外人直接投資(foreign direct investment，FDI)僅剩2.5億美元，創下自2011年第四季以來的新低。更不用說，由於台灣長期缺乏金融創新的業務及商品，使得擁有龐大投資部位的金融保險機構，寧願選擇海外投資，也不願意留在國內投資。這兩年來每季超過百億美元的對外證券投資，就是鮮明的例證。

投資機會不足，其實也表現在國內超額儲蓄的逐年攀升。根據主計處最新統計，2015年國內超額儲蓄為2.5兆元，預估2016年將再次攀升至2.8兆元。換算成超額儲蓄率(超額儲蓄除以國民所得毛額)，2015年為14.8%，2016年則為15.9%，都是自1988年以來的新高。這是一個很大的警訊，意謂著民間儲蓄(包括企業及家戶)無法成功轉換為投資，長期將不利資本形成與累積。

面對這樣的困境，作為貨幣政策執行者的央行，絕不能僅是用「金融帳淨流出是一種正常現象、是一種藏富於民的表徵」這樣的字眼就可以輕鬆帶過。反而更應該積極地思考，如何透過貨幣政策或相關金融法規的鬆綁，直接或從旁輔助帶動國內投資的興起。

雖然促進國內投資並非是央行的經營目標之一，但中央銀行法第二條仍明白規定，央行在促進金融穩定、健全銀行業務、維護對內及對外幣值穩定的目標範圍內，得協助經濟發展。促進國內投資，毫無疑問是協助經濟發展的一環。在全民處於悶經濟的當下，深受全民景仰愛戴的12A總裁，也許該幫台灣經濟找出一條活路了。