台灣經濟研究院研究六所副研究員  吳孟道

近來，為了解決台股量能萎縮問題，金管會與財政部決定聯手，力推台股當沖交易降稅措施。根據這兩部會共同提供的「調降現股當沖交易之證券交易稅稅率之評估方案」說帖，當前一年現股當沖證券交易稅稅收約75億元，若以調降千分之1及千分之1.5的稅率下去估算，預估降稅對稅收影響分別為25億元及37.5億元（一年）。而若要彌補這樣的稅損，預估日均成交值至少得增加33億元至100億元（以兩種稅率、三種不同情境下去分析）。

稅損估計相當清楚，但真正能夠刺激出多少交易量能，通篇說帖並未見到，這著實相當詭異。因為通常政府要執行一項重大政策時，一定會進行基本的成本效益評估分析。就這個案例而言，成本（稅損）是看到了，但效益評估卻絲毫未見，僅有一些人想當然耳的說法。例如證交所董事長施俊吉日前受訪時表示：「以台灣的實證資料來看的話，當沖交易大概能帶動四成的當沖交易，但會帶動六成的正常交易。」

這是相當模糊、繞口的一句話。語意雖然不是很清楚，但大概可以猜得出施俊吉想表達的是，如果調降當沖交易的證交稅率時，有機會同時帶動當沖與正常交易的成交量能，而非僅會帶動當沖交易而已。透過乘數效果，自然可以提振台股量能。只是，明確的量化數據估算還是不見蹤影。為何如此？要嘛就是效益極難估算，要嘛就是財金部會對自己提出的降稅措施其實也沒有太多信心。看來後者機率或許還大的多。

一個估算不出效益、自己也不具信心的政策，若是這樣草率上路，恐怕又是災難一場。更不用說，就當前台股結構來看，調降當沖交易稅率是否能有效刺激台股量能，猶在未定之天，原因主要有二。一是台股投資人結構在近年已出現大幅轉變，從原本散戶（自然人）為主，逐漸轉變成法人為主的市場交易結構。根據金管會證期局統計，近10年來自然人交易比重大幅降低，2007年以前都在七成以上，但2016年已降至五成。相較於自然人比較喜歡短線進出的特性，法人持股則偏好長期持有。調降當沖交易稅率對於法人顯然不會有太大誘因，刺激量能效果自然也就不容易彰顯。

另一是政策錯配問題。台股量能低迷不振，是標準的長期結構性因素所造成。例如境外市場的磁吸效應，導致資金持續外流。這從金融帳連續25季淨流出（累計超過新台幣9兆元），以及國內證券商複委託買賣海外有價證券總成交金額頻創新高（2015年為新台幣1.7兆元），都可一窺端倪。因此，想要靠短期交易稅制解決長期結構性問題，猶如七年之病，求三年之艾，當然難以見到或估算成效。

面對台股量能萎縮這個陳年痼疾，政府若有心解決，還是得對症下藥，思考如何引資回流（包括企業及資金），才是正途。倘若只是為了刷存在感或只想討好特定族群，因而實施一些無關痛癢的政策，那還不如甚麼都不要做比較好。畢竟，投資人原本就沒有太多期待。