部落客  王大師

自從人民幣維穩後，目前堪稱能撼動台股與經濟走勢的，大概只剩美國央行—聯準會（Fed）是否於16～17日的利率會議中，履行主席葉倫（Janet Yelen）允諾的升息決策。

華爾街常說，「不要與Fed作對」（don’t fight the Fed），原因是任何一個投資老手，都無法敵得過央行的印鈔機。但話又說來，央行也有另一句話，「貨幣政策的有效性，在於市場永遠猜不到下一步是什麼。」

Fed說下一步是升息，就代表要升嗎？

不管17日的決策為何，市場似乎已提早反映這個假設。美國實體經濟數據在好壞摻半的情況下，海外美金回流境內，美元已恢復強勢格局。美元指數在2014年7月開始爬升之路，並於2015年3月一度破百。這個佳績，都是在尚未升息之前就辦到的。

這也是麻煩的地方，雖然強勢美元對壓低美債殖利率有幫助，可舒緩政府的財政支出、增加國民購買力。但問題是，美國經濟屬金融型結構，且企業有4成營收來自海外，強勢美元會拉低企業獲利，重創美股表現。

更麻煩的是，強勢美元會自海外「輸入通縮」，導致政府收不到稅收，因為稅徵是以名目價格計算，持續跌價，稅收自然減少。這對動不動就因財政窘境，而威脅關門的美政府而言，實為雪上加霜。

這就是Fed目前面臨的兩難，明明在美國央行自行設下的「前瞻指引」（forward guidance）準則下，只要失業率降至6.5％以下，通膨高於2.5％，Fed就將會啟動升息，時間點為2015年。

6.5％失業率早已過關，通膨雖未達標，但核心通膨指數（core inflation）已增至1.8％的水位；再加上PMI、房屋指數、第2季GDP等高於預期的數字公布後，Fed早該於今年初就升息了。

如今3月過後、6月又過後，均不見Fed有任何動作。根據該行庫最關心的失業率，美國早在2014年3月就達標。既然美國經濟是全球中原一點紅，為何就是遲遲不升息呢？

也許Fed瞭解，在5.1％（8月）的低失業率背後，是62.6％的低勞動參與率，創近40年來新低。也就是說，美國的失業率之所以低，是因為放棄找工作的人口，來到40年來新高，就業數字抓不到這些人，才會被低估。

也就是說，我們常笑中國大陸政府數據造假，但美國的資料雖不能說是捏造，卻會不時更改計量標準，美化政府的政策。倘若引用民間數據機構Shadow Government Statistics（類似大陸李克強指數）的未美化統計，美國失業率早破20％了。

此外，金融海嘯後重新拾回工作的勞工，多半為餐飲、酒保、看護、服務生、零售連鎖店工讀生等兼差職缺。這些臨時工通常一人兼兩差，在每月的「非農新增就業人數」中，等同新增兩個就業數。

反觀美國大型企業，這段期間不停解僱高薪的全職工作者，花旗（解僱人數：5萬）、通用（4.7萬）、美國銀行（3萬）、美國郵政（3萬）、HP（5萬）、開拓重工（兩萬）、輝瑞（1.9萬），均為金融海嘯後的重災區。

也許新增的酒保與餐廳服務員，就是來自花旗的前交易員吧！一人兼兩差，所以才增加就業人數的絕對值。但細觀這段期間的實質薪資成長，多數時期為負數。意味著，就業榮景是假象。

但真正讓Fed憂慮的，恐怕是全球200兆美元，對賭利率走勢的「利率交換」(Interest Rate Swap)商品，以及700兆美元的衍生性金融商品。這些高於全球GDP數十倍的投資產品，規模已高到難以推估正確的市值。

這些衍生性金融商品，受到不久前「柏南克對策」（Bernanke Put）的保證，許多企業與地方政府對賭Fed永不升息，因此購買這些產品避險與對沖。倘若Fed逆轉利率走勢，是否意味著「潘朵拉的盒子」將被打開了呢？

許多樂觀派引用1955年後的12個升息週期中，有9個股市仍呈現牛市格局的例子，代表升息決策不會對市場造成過大的影響。但要記住，這些期間全是金融海嘯前的經濟體質，屬「前新常態」的水準。Fed升息主要是對應經濟過度發展的副作用，不會立即讓正面因素頓然消失。

如今所有已開發國家，全卡在高債務、低成長的環境中，導致就連非常迷你等級的升息策略，都會對實體經濟造成難以彌補的傷害。

只要一窺2000年8月與2006年的日本；2008年與2011年的歐元區、以及2010~2011年的瑞典央行，都可以見到想以升息測試「防衰抗體」的經濟體，下場都是大災難，必須用極寬鬆的貨幣政策挽救。

當然Fed也可一試，後果很有可能不是駛入下一個金融風暴，就是迅速收手，推出第四輪的量化寬鬆（QE4 ）政策，甚至大玩負利率，收刮人民財富。這些勾當在歷史上，全發生過，誰能保證不會重演呢？

誠如德國哲學家黑格爾所說：「人類從歷史上學到的教訓，就是人類不會從歷史上學到任何教訓。」

更多作者文章，請見個人部落格 王大師論壇。

主圖來源：https://www.flickr.com/photos/thespeakernews/16165619661