山林中荒廢的法律小屋版主　Dr. J（錢世傑）

● 當沖降稅政策

股市「當沖降稅」草案已送至立法院。當沖屬於極短線的交易，舉個例子來說，今天上午10點買進鴻海84元，下午1點賣在86元，扣除掉手續費與交易稅，大約賺了1,500元；也就是說不必等買進股票過戶後也可立即賣出，當天就可以結算賺賠金額。

證交所董事長施俊吉指出，當沖量目前占1成，他以其他國家沒有證交稅、印花稅的股市，當沖占比可達3 到5成，認為當沖降稅一定會提振量能[1]。在台股成交量來到三、五百億為常態的今天，透過「當沖降稅」政策，有機會台股點燃柴火。

有人批評當沖降稅是「鼓勵投機」，金管會主委李瑞倉於1月4日回應表示：批評當沖降稅是鼓勵投機，這是似是而非的說法；股票與債券性質不一樣，投資債券是為了賺利息，一般屬於長期投資；但買股票主要是賺價差，既然是賺價差，就需要短期周轉，不能說短期投資就等於投機，「這行（金融業）是非常專業的，怎會有人講這種話？」[2]

投資界許多朋友，包含我個人，聽到這段話都一頭霧水。

● 股票交易主要目的是賺價差？

金管會主委的這番話，讓我重新思考交易股票的目的。

1. 證券交易法第1條揭示了立法目的：「為發展國民經濟，並保障投資，特制定本法。」

2. 證期局網站的簡介中提到「證券市場為國民儲蓄與生產資金相互結合之樞」[3]。

3. 台灣證券交易所有提到該所之目的在「扮演資本市場中籌資與投資的主要媒合平台」[4]。

4. 櫃檯買賣中心有提到該中心成立之目的在於「如何使國內眾多中小企業得利用資本市場募集發展所需資金」。

無論是證券交易法條文，或者是證期局、證交所、櫃買中心的網頁資料中，並沒有說明股票交易主要是賺價差，或是其他目的。回到金管會主委李瑞倉的看法，其認為投資股票主要是賺取「價差」，所以需要「短期周轉」。

以我投資股票十餘年，博士論文寫的領域是法律經濟學，出版過《理財幼幼班：慢賺的修練》等資歷，實在搞不太懂「價差」與「短期周轉」之間的關聯性與意義，姑且猜測是指為了賺取價差，所以短期買賣是正常的現象。

如果這段描述是出自於一般投資專家的口中，個人並不會有什麼評論，因為市場上長線的價值投資者或者是短線交易者均有，甚至於很多人不做股票而是將避險工具當作主要投資標，如期貨、選擇權、權證；但是，今日這句話來自於金管會主委李瑞倉口中，以其身分與地位，會影響許多投資大眾在交易股票的心態，這種說詞就應該要斟酌再三，思考是否妥當。

● 交易愈多、傷害愈大

布萊德‧鮑伯與泰倫斯‧歐狄恩教授在其《交易有害於你的財富》（Trading is hazardous to your wealth）乙文中提到：過度自信是造成交易次數過多的原因，在交易頻繁的狀況下，投資表現也會變差。換言之，誰交易愈多，傷害愈大 （Those who trade the most are hurt the most）[5]。

該論文分析66,465個折扣經紀商之客戶[6]，數據從1991年1月至1996年12月，發現獲利情況相當差；最有趣的部分在於交易最為頻繁的20%，這些客戶每年超過兩次改變投資組合，稅前收益是不顯著的。淨收益比股票市場每年還要少5.5%；比具有較高風險的小型價值型股票，表現還要差10.3%。

此外，世界知名的投資專家巴菲特，也是奉行好股票長期持有的投資策略。買入股票後長期持有，不要太過關注股價的變化，而以透過時間複利的概念獲得可觀的報酬。因此，暗示股票交易主要是賺取價差的說法，投資人恐怕要慎思。

● 證券交易平台並非賭場

台灣證券交易所、櫃檯買賣中心等股票交易平台，可以提供企業籌資管道，政府部門主要是建構合法安全、可信賴的交易平台，對於民眾持有股票後怎麼做才能獲利，則非政府部門所能置喙。

因此，金管會主委李瑞倉認為投資股票主要是賺價差，短期交易有其需要，這段話個人認為並不妥當，可能導致國內證券籌資市場淪為「賭場」之流，而政府只是抽頭的角色。

關於股票投資，個人認為：

1. 對於投資人較佳的投資策略，應該是長期持有好股票，以賺取定期股息股利為主要報酬。

2. 投資人持有之股票依舊可以設定一定的價格區間，當價格偏離到此一價格區間之外，則可以調節持股賺取價差。

3. 「當沖降稅」政策，只是因應證券市場交易低迷，為台股點燃柴火的短期策略。

[1] 挽救台股量能，當沖降稅只是開始，接下來呢？http://www.cw.com.tw/article/article.action?id=5080326。
[2] 李瑞昌：短期投資≠投機，https://udndata.com/ndapp/udntag/finance/Article?origid=8614377。
[3] 證券期貨局簡介，http://www.sfb.gov.tw/ch/home.jsp?id=11&parentpath=0,1。
[4] 台灣證券交易所首長歡迎詞，http://www.tse.com.tw/ch/about/company/welcome.php。
[5] Trading Is Hazardous to Your Wealth: The Common Stock Investment Performance of Individual Investors，http://faculty.haas.berkeley.edu/odean/papers%20current%20versions/individual_investor_performance_final.pdf。
[6] 折扣經紀商是指以最低佣金標準來為投資者執行股票等證券的買賣服務的證券經紀公司，多數不提供研究咨詢等其他服務。